很多东西◆★★■◆，教科书里都有，差别在于有没有认真念过◆■■★◆，以及是否掌握了使用方法。

　　综上所述◆■■■■，我们就搞明白当下中国经济的主要矛盾是什么了，是投资，是投资曲线的弹性。

　　对称的◆◆，上图的投资曲线十分平坦，当储蓄曲线，投资的数量大幅增加，但是长债利率rrr下行幅度较小，从rrr1下行至rrr2，这意味着投资曲线富有利率弹性。

　　首先，我们经历的事情是美联储加息，他们把联邦基金利率R提高到极高的水平★★■。这会推动国内的投资曲线收缩◆★■★，一方面，长债利率rrr从rrr1下行到rrr2；另一方面，国内固定投资大幅收缩■★★。

　　然而★■■◆◆，对于本国居民而言◆◆◆，真正关乎其体感的是内需DD（r）（ps★◆■★◆◆：domestic demand），在不考虑政府的情况下，内需有两部分构成，一部分是消费C，一部分是投资I，有意思的是■★◆★◆★，二者对政策利率r的反应是相反的★■■★◆：

　　从2025年5月8日起◆★■★★◆，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1◆★◆.40%◆★◆■。

　　对于投资者◆■■，我还是那个建议，与其参加那么多策略会，路演，电话会★◆◆，还不如好好念书。如果理论上不过关◆★，你掌握再多信息，也没啥意义，甚至会起反作用。

　　事实上，这不是孤例。2025年4月24日晚间，央行宣布开展6000亿mlf，由于4月mlf到期量只有1000亿■■★■■，所以，净投放量为5000亿，相当于降准25bp。

　　由于我们的GDP是用生产法统计的，所以，只要产业链不出问题◆◆■◆★★，产出的变动性很小★■◆■◆。真正发生显著变化的是消费、投资和净出口的分配情况★■◆◆★。

　　事实上，保投资的代价是消费，降准降息会大幅抑制消费■■，刺激出口，最终，我们看到的结果是，投资下降，消费大幅下降◆★■★，净出口大幅增加■★★■◆。

　　根据可贷资金模型■★，纵坐标轴的rrr为长债利率，横坐标轴为国内的投资情况，降准降息等政策移动的是储蓄曲线S，一般来说，降准降息会导致储蓄曲线扩张。

　　事实上◆◆■★★■，当2021年地产行业进入下行周期之后★◆，投资曲线变得更加缺乏弹性，降低利率对投资的刺激微乎其微，但是■★，降低政策利率r会强烈地刺激资本外流，抑制本国消费◆■◆，最后的结果就是出口疯狂增加。

　　如上图所示，在理想情况下（ps：这也是绝大多数人的直觉场景），内需曲线是U型，即只要政策利率r足够低，总能把投资刺激出来◆★■◆。

　　相反，如果投资曲线始终缺乏弹性◆■★★，降低政策利率r是不能刺激内需的。如上图所示◆◆★◆■，随着政策利率r的降低★■，资本外流的压力越来越大，直到越过r*，内需进一步下行。

　　那么，这两个现象到底意味着什么呢★■★？■■★★★■？意味着国内经济的核心特征值发生了变化★■■◆。

　　我们有提到加息刺激消费◆■，主要是因为，我们认为国内的投资曲线过于缺乏弹性，要尽快地扩大内需只能提高政策利率r■◆■◆★。

　　这就形成了一个潜在冲突，居民关注的是短期利益——投资+消费★★★◆■■，政府关注的是长期利益——投资■■◆★★■。

　　如上图所示，如果投资曲线弹性增加，那么对于同样幅度的短债利率下行（ps：储蓄曲线）◆★■★◆◆，长债下行幅度是不一样的。修复之前，长债利率从rrr1到rrr2◆★★，跟随幅度大◆■◆★；修复之后◆★★，长债利率从rrr1到rrr3，跟随幅度小。

　　2◆★◆★★■、自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点◆★◆◆◆★。

　　很多东西■■★，教科书里都有★◆★■■◆，差别在于有没有认真念过■■◆◆◆，以及是否掌握了使用方法。

　　显而易见，我们的政府更有耐心★◆★◆■，一方面，它在出一系列政策修复投资曲线；另一方面◆■◆★■，它一直在等待投资曲线修复◆★◆。

　　如上图所示，我们政府通过降准降息扩张储蓄曲线◆★，储蓄曲线的扩张对冲了投资曲线的收缩，代价则是长债利率进一步从rrr2下行至rrr3，所以■★◆◆■，我们才看到从来没见过的十债利率★◆★■。

　　但是◆★，当中国的投资空间逐渐减少之后◆★◆，国内投资曲线会缺乏弹性，因此★■★■★，在某些特殊场景下（ps■◆◆■：类似于凯恩斯讲的流动性陷阱），抑制消费扩张储蓄曲线，并不会导致投资增加★◆◆■■，只会大幅度地增加出口★◆。

　　然而，国内居民所感受到的是内需，是投资+消费，所以，去年我们的体感极差。

　　因此，我们要综合考虑r降低的两个相反的影响，是抑制消费的力量大于刺激投资■■■◆◆，亦或是相反■★■◆■★。

　　上文已经讨论过了，投资曲线的弹性情况至关重要，如果缺乏弹性，降准降息会抑制内需，导致股市下跌★■◆■；反之，如果富有弹性，降准降息会刺激内需，导致股市上涨★■◆★■。

　　表面上看，是地产拖累了国内投资◆■★，实际上，极高的联邦基金利率起了至关重要的作用。

　　经过上面的讨论，我们已经知道了【理想】是什么意思了——国内资本开支空间够大，投资曲线足够有弹性。（ps：之所以我们政府不喜欢高利率，是因为政府不希望消费挤出投资，尤其是在国内有广袤投资空间的情况下，因此，我们消耗产出的优先级为 投资出口消费）

　　如果投资曲线的弹性没修复★◆◆★，短期利益和长期利益的冲突很大（ps■■◆：去年是最拧巴的一年）★◆■；反之■★，如果投资曲线的弹性修复了，短期利益和长期利益会保持一致。

　　在中国具备较大投资空间的时候★◆◆◆◆◆，投资曲线具备较大的弹性■★■★，因此，抑制消费扩张储蓄曲线，会导致投资大幅增加（ps：长久以来的快速发展让我们政府对这个路径十分熟悉）。

　　为了简便起见，我们运用中级宏观经济学的可贷资金模型来讨论问题（ps◆■★■★★：无论是曼昆的宏观经济学，还是萨缪尔森的，亦或是巴罗的■★★◆★，都会跟你讲这个看起来十分简单的模型）★◆■■★◆，大家可以自行参考教科书。

　　因此◆■◆★◆★，投资曲线是否具备弹性是一个极其关键的特征值■★★，它决定了内需函数的形态：

　　如上图所示，无论是债券市场，还是实体经济数据★◆★■，均说明投资曲线出现了一定的修复■■◆★◆◆。

　　于是，我们就有了两个观察投资曲线弹性的指标，一个是看债券的期限利差，即十年国债和一年存单利差★◆■◆■■：

　　上图的投资曲线十分陡峭，当储蓄曲线，投资的增加量很少◆■◆◆，取而代之的是长债利率rrr大幅下行◆◆■★◆，从rrr1下行至rrr2，这意味着投资曲线缺乏利率弹性★★。